每周市場評述（20221205-20221209）
上周市場回顧
進入12月第二個交易周，市場整體較上周上漲。兩市成交金額周均上漲至9,766.04億元，北向資金周凈流入65.50億元，兩融余額14,715.68億元。截至上周五收盤，上證綜指周漲1.61%，收于3,206.95點，深證成指周漲2.51%，收于11,501.58點，滬深300周漲3.29%，收于3,998.24點，創業板指周漲1.57%，收于2,420.63點。各行業來看，食品飲料、家用電器、商業貿易漲幅居前，分別為7.22%、6.74%、5.40%，公用事業、通信、國防軍工跌幅居前，分別為-2.70%、-1.61%、-1.61%。
市場熱點
11月通脹數據：CPI同比漲幅回落，PPI走勢維持低位
12月9日，國家統計局公布了11月通脹數據。11月CPI同比增速1.6%（前值2.1%），環比增速-0.2%，低于季節性，食品是本月主要拖累。CPI自7月以來持續走弱，一是由于本輪豬周期前期漲幅過高，近幾個月隨著中央豬肉儲備的投放出現階段性回調，因此本月食品項CPI環比大幅弱于季節性，是主要拖累項；二是由于海外衰退預期持續升溫帶動油價逐步走弱，本月交通通信分項環比提升0.1%，略高于季節性，主因國內油價機制調價滯后；三是疫情擾動加劇核心CPI的通縮環境，本月再次低于季節性，防疫優化初期疫情風險加劇，短期依然承壓。
11月核心CPI同比0.6%，持平上月，環比-0.2%，近五年最低。結構來看，生活用品、衣著、居民等依賴消費場景的分項是主要拖累，后續疫情階段性反彈將繼續制約核心CPI動能。實際上自2021年下半年以來，核心CPI持續處于收縮的區間，也就是剔除豬和油，更接近通縮。核心CPI往往取決于居民消費動能，后疫情時代，消費增速中樞持續下移：疫情前的8.1%，到第一輪疫情修復后穩定期的4.2%，到O型病毒擴散期的2.7%，是導致核心通縮的關鍵，未來核心CPI企穩回升需要看到消費中樞的回升。
11月PPI同比-1.3%，持平上月，環比0.1%，略低于季節性，其中資源品價格略有企穩，原材料是主要拖累。2022年PPI的快速走弱一方面是由于基數效應，另一方面是6月以來的衰退交易導致大宗商品價格出現迅速回調。目前這兩個因素都初現企穩態勢。
根據經驗來看，核心CPI取決于可選消費動能，無論是已經爆發疫情的Q4還是明年春節返鄉潮的Q1，防疫策略調整帶來的經濟波動仍在加劇，可選消費對于疫情最為敏感，因此，短期更應該關注的是核心CPI通縮風險。往后看，可選消費是2023年下半年彈性最強的品種，一是由于壓制高收入群體消費意愿的財富縮水預期已經開始扭轉，居民杠桿的拐點可能已經來臨；二是疫情重災區過去三年積累的預防性儲蓄在場景約束的淡化下，將迎來全面釋放的窗口。因此，2023年下半年預防性儲蓄釋放階段，通脹預期再升溫。全年CPI中樞1.6%，未到掣肘貨幣政策的時刻。
消費場景修復提振信心，各地家電補貼穩步推進
上周食品飲料板塊上漲7.22%，跑贏大盤3.93%，漲幅排名第一。中央政治局常委會研究部署進一步優化防控工作的二十條措施，防控策略更加精準靈活，有望推動跨省、跨國人流逐步恢復正常，促進商業合作，拉動消費場景全面復蘇。雖然海外疫情的發展和新冠病毒變異依然存在不確定性，但大方向上對疫情的靈活管控已具備現實基礎，消費者和企業對疫情的應對也更為成熟，線下消費或將迎來轉機，酒水飲料等消費也有望隨之增加。建議持續關注疫情修復主線。
上周家用電器板塊上漲6.74%，跑贏大盤3.45%。12月家用空調排產約為1170.2萬臺，較去年同期生產實績下降6.6%。其中，內銷生產排產598.2萬臺，較去年同期內銷實績增長4.2%。由于即將進入春節假期，部分企業將1月份的生產計劃提前釋放，但市場總體承壓，預計2022全年整體行業生產規模將下降4.8%。11月，中國電視市場品牌整機出貨量達到413萬臺，同比下降9.3%，環比小幅下降1.2%。線上平臺零售金額同比下降5%以上，線下大型渠道國美、蘇寧的經營難題則未得到緩解。分品牌來看，海信11月出貨量達到百萬級，同比與去年持平。TCL在11月的出貨同比增長達30%，其子品牌雷鳥和樂華合并出貨量實現翻倍增長。長虹實現同比增長超20%。
上周武漢發放“樂購武漢”家電消費券，同時廣州家電“以舊換新”補貼活動仍在進行中，優惠力度均在9折左右。各地推進家電消費的刺激動作仍在繼續。建議持續關注防疫與地產政策調整后家電消費的修復情況。
投資策略及行業配置
本周大盤較上周上漲，消費股、金融地產股延續上漲態勢，科技股小幅下跌，周期股擴大漲幅。當前，中國經濟基本面非常弱，且在短期內將繼續承壓。一方面是外需下滑，全球主要經濟體PMI連續跌破榮枯線，導致中國出口也將隨之下行；另一方面是內需疲弱，核心CPI連續多月下行，消費難以修復，而投資拉動在年底也在弱化。
但目前A股已處于估值底、盈利底和政策底的位置，底部信號明顯，是絕佳布局窗口。1、估值底:（1）從A股主要指數及行業的縱向估值歷史分位來看，滬深 300、中證 500、創業板指的PE(TTM)估值處于有數據以來的歷史30%分位數以下，60%的申萬一級行業處于PE(TTM)估值歷史分位數的30%以下，具有足夠的安全邊際；（2）當前A股風險溢價處于過去十年最高水平，萬得全A(除金融、石油石化) 的股債收益差早已觸及-2x標準差，具有很高的性價比。2、盈利底：當前中國工業企業利潤已處于底部區域，鑒于宏觀經濟基本面弱勢、庫存處于下行周期以及季節性影響，企業利潤的底部位置大概率還將持續一段時間，預計A股在22Q3和23Q1將形成“盈利雙底”，而根據過往的市場經驗，市場底通常會領先于盈利底出現。3、政策底：國內，地產融資政策放松和疫情防控優化是當前最重要的市場催化劑；海外，鮑威爾表示“12月政策會議可能會放慢加息的步伐”，美聯儲邊際轉鴿。
12月，建議緊盯中央政治局會議和中央經濟工作會議對明年的政策定調，重預期（來年增速）、輕現實（宏觀經濟數據、當期業績），進行結構性布局：1、緊跟年末重要會議預期，特別是政策邊際變化影響大的領域——地產供需端政策（房企信用風險修復、竣工鏈回暖）以及疫情防控優化政策，布局地產鏈、受疫情影響比較大的消費鏈，包括建材/廚電（竣工修復）、地產/非銀（信用紓困、低位反轉）、出行/食品飲料/醫療器械和服務（疫情優化受益）；2、中長期布局高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3、布局與中美博弈高度相關的安全及高質量發展主題作為防御，包括糧食、能源和重要產業鏈安全——半導體、軍工、高端制造、新能源等；4、回避全球需求回落相關的原材料及航運等。
從中長期角度，在注冊制和退市新規實施背景下，優勝劣汰機制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業和優質成長企業將持續受益。
（數據來源：Wind，市場觀點僅供參考，不構成投資建議與未來業績保證）
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