每周市場評述（20221212-20221216）
上周市場回顧
進入12月第三個交易周，市場整體較上周下跌。兩市成交金額周均下跌至8,133.60億元，北向資金周凈流入56.65億元，兩融余額14,718.03億元。截至上周五收盤，上證綜指周跌1.22%，收于3,167.86點，深證成指周跌1.80%，收于11,295.03點，滬深300周跌1.10%，收于3,954.23點，創業板指周跌1.94%，收于2,373.72點。各行業來看，休閑服務、食品飲料、農林牧漁漲幅居前，分別為2.92%、1.75%、0.80%，有色金屬、電氣設備、化工跌幅居前，分別為-4.33%、-3.77%、-3.35%。
市場熱點
中央經濟工作會議：經濟增長重歸政策目標的中心
中央經濟工作會議 12 月 15 日至 16 日在北京舉行。
關于經濟形勢，會議定調延續了“三重壓力”的表述；但同時強調，隨著各項政策效果顯現，明年經濟運行有望總體回升，要堅定信心。提振信心是會議重點強調的一項工作，會議指出明年經濟工作千頭萬緒，要“從改善社會心理預期、提振發展信心入手”。
關于經濟工作基調，會議落實二十大報告及政治局會議精神，去年底的“堅持以供給側結構改革為主線”調整為“把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革結合起來”；強調“突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作”，以及“推動經濟運行整體好轉”。同時，和去年底會議相比新增“大力提振市場信心”的表述。整體來看，擴內需、穩增長在語義上明顯強化，“整體好轉”目標明確。
關于財政貨幣政策，“加力提效”這一2018至2019年的表述對應著更為積極的財政政策姿態，保證支出強度的提法延續。值得注意的一點變化是，去年底強調實施新的減稅降費，而今年“優化組合赤字、專項債、貼息等工具”是積極財政的三個著力點，估計赤字率可能會小幅提升，專項債有望維持較為積極的規模，財政貼息政策亦會得到重視，財政貼息在實踐中一般會與產業政策結合，比如對設備更新、技術改造進行貼息。貨幣政策表達升級為“精準有力”，其他細節變化不大，新增關于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的表述。今年非美貨幣普遍貶值，人民幣貶值幅度也在9%以上；中國經濟中長期發展目標要達到國際公認的發展水平標準，這需要建立在匯率水平穩定均衡的基礎上。明年匯率具備更有利的定價基礎，政策應會進一步推動匯率圍繞合理價值波動。
關于擴大內需，這是本次會議的關鍵環節，在消費和投資的表述上均有亮點。會議強調“要把恢復和擴大消費擺在優先位置”，“著力消除制約居民消費的不利因素”，并明確提出“支持住房改善、新能源汽車、養老服務等消費”。會議強調“要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資”，并明確提出“政策性金融要加大對符合國家發展規劃重大項目的融資支持”。2022年的“政策性開發性金融工具”即是政策性金融的代表，它作為一種準財政工具，有效支持了基建增速的擴張?！凹哟蟆倍煮w現了對政策性金融的肯定，對應2023年政策性開發性金融工具、PSL等可以發揮更大作用。
關于房地產，會議值得重視的表述有三：一是“滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況”；二是“因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題”；三是“推動房地產業向新發展模式平穩過渡”。房地產政策實質上分為兩個階段，第一階段是資產負債表的救助，主要任務是保交樓，穩融資，平抑信用風險；第二階段是利潤表規則的長效機制，它的核心精神應是既推動多元化供給；又支持改善型需求，形成新的、穩定的市場結構，即會議所說的“向新發展模式平穩過渡”。第一階段將有效化解行業風險，第二階段將改善市場主體的中長期預期。
關于產業政策，“優化產業政策實施方式”是新增提法，值得后續繼續跟蹤；一般來說產業政策的傳統實施方式主要是財稅政策、產業基金等。重點領域一是“產業鏈薄弱環節”，會議指出集中優質資源合力攻關，；二是“新型能源體系”，會議指出在落實碳達峰碳中和目標任務過程中鍛造新的產業競爭優勢。三是“傳統產業改造升級”，這個一般對應設備更新和技術改造。此外，政策強調推動“科技-產業-金融”良性循環，而從實踐中看，一二級市場是鏈接科技、產業、金融的紐帶，比如科創板就在發揮良性循環中的重要作用有目共睹。
關于數字經濟和平臺經濟，會議強調“支持平臺企業在引領發展、創造就業、國際競爭中大顯身手”。這里實際上總結了平臺經濟的三大特征，一是能夠創造新的商業模式，引領上下游；二是創造就業；三是在國際競爭中相對具備中國優勢。此外，會議強調切實落實“兩個毫不動搖”，必須亮明態度，毫不含糊；要從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵支持民營經濟和民營企業發展壯大。上述定調和表態有助于微觀預期的修復。
北京快遞陸續復工，解熱鎮痛藥產能充足
上周交通運輸板塊下跌0.28%，跑贏大盤0.82%。上周北京快遞網點陸續復工，國家郵政局監測數據顯示，截至15日，北京市郵政快遞業在崗率提高到接近90%，快件積壓問題基本得到解決。根據交通運輸部數據，自12月12日全國件量高峰之后，旺季效應減弱疊加各地疫情擾動，業務量逐日下降，12月17日行業攬收量降至2.85億件，派件量降至2.99億件。12月1-17日全國郵政快遞日均攬收量3.54億件（同比+7%），日均投遞量3.41億件（同比+3%），總體仍在恢復趨勢中。公路貨運方面，整車流量繼續環比回升。上周整車貨運流量指數為90.59，較上周環比增長9.81%，同比2021年下降30.92%。
航空機場方面，需求快速回升，國內客運航班量已恢復至疫情前七成。上周國內航班量日均7109班次，環比提升69.19%。其中12月16日國內航班量已達7849班次，恢復至疫情前73.77%。各大航司發布11月運營數據，國航、南航、東航、吉祥、春秋較2019年同期分別-80.82%、-78.79%、-79.31%、-65.33%、-64.83%。主要受廣州等地疫情反復影響，各航司供需均有所下滑。上周民航局下發文件，制定未來國內航空市場恢復目標，元旦前后以2019年70%為基數進行恢復，春節前后以2019年88%為基數進行恢復。
上周醫藥生物板塊上漲0.36%，跑贏大盤1.46%。上周由于各地陸續放開政策，居民擔心醫療資源擠兌，導致全國多數城市出現感冒藥尤其是解熱鎮痛藥搶購熱潮。國內2021年的布洛芬需求量在1724噸，國內供給能力非常充足。我國撲熱息痛產能供應同樣較為充足，年產能超過10000噸的廠家共有5家，總產能接近11.6萬噸。目前布洛芬及乙酰氨基酚原料價格12月以后有所增長，但整體增速仍較為平穩，由于國內產能供應充足，短期需求缺口并未完全反映至原料藥價格端。
投資策略及行業配置
本周大盤較上周下跌，消費股小幅上漲，金融地產股、科技股、周期股均下跌。當前，中國經濟基本面非常弱，且在短期內將繼續承壓。一方面是外需下滑，全球主要經濟體PMI連續跌破榮枯線，導致中國出口也將隨之下行；另一方面是內需疲弱，核心CPI連續多月下行，消費難以修復，而投資拉動在年底也在弱化。
但目前A股已處于估值底、盈利底和政策底的位置，底部信號明顯，是絕佳布局窗口。1、估值底:（1）從A股主要指數及行業的縱向估值歷史分位來看，滬深 300、中證 500、創業板指的PE(TTM)估值處于有數據以來的歷史30%分位數以下，60%的申萬一級行業處于PE(TTM)估值歷史分位數的30%以下，具有足夠的安全邊際；（2）當前A股風險溢價處于過去十年最高水平，萬得全A(除金融、石油石化) 的股債收益差早已觸及-2x標準差，具有很高的性價比。2、盈利底：當前中國工業企業利潤已處于底部區域，鑒于宏觀經濟基本面弱勢、庫存處于下行周期以及季節性影響，企業利潤的底部位置大概率還將持續一段時間，預計A股在22Q3和23Q1將形成“盈利雙底”，而根據過往的市場經驗，市場底通常會領先于盈利底出現。3、政策底：國內，地產融資政策放松和疫情防控優化是當前最重要的市場催化劑；海外，鮑威爾表示“12月政策會議可能會放慢加息的步伐”，美聯儲邊際轉鴿。
12月，建議緊盯中央政治局會議和中央經濟工作會議對明年的政策定調，重預期（來年增速）、輕現實（宏觀經濟數據、當期業績），進行結構性布局：1、緊跟年末重要會議預期，特別是政策邊際變化影響大的領域——地產供需端政策（房企信用風險修復、竣工鏈回暖）以及疫情防控優化政策，布局地產鏈、受疫情影響比較大的消費鏈，包括建材/廚電（竣工修復）、地產/非銀（信用紓困、低位反轉）、出行/食品飲料/醫療器械和服務（疫情優化受益）；2、中長期布局高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3、布局與中美博弈高度相關的安全及高質量發展主題作為防御，包括糧食、能源和重要產業鏈安全——半導體、軍工、高端制造、新能源等；4、回避全球需求回落相關的原材料及航運等。
從中長期角度，在注冊制和退市新規實施背景下，優勝劣汰機制提升資源配置效率，個股分化將是中長期趨勢，龍頭企業和優質成長企業將持續受益。
（數據來源：Wind，市場觀點僅供參考，不構成投資建議與未來業績保證）
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